期货pta是什么

期货pta是什么

1、PTA期货即以苯二甲酸作为标的物的引交易品种，是在郑州商品期货交易所上市的期货品种。

2、PTA又叫精对苯二甲酸，是重要的大宗有机原料之一，其主要用途是生产聚酯纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜，广泛用于与化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面，与人民生活水平的高度密切相关。

3、PTA的应用比较集中，世界上90%以上的PTA用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯，其它部分是作为聚对苯二甲酸丙二醇酯和聚对苯二甲酸丁二醇酯及其它产品的原料。

4、PTA生产工艺过程可分氧化单元和加氢精制单元两部分。原料PX以醋酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化成粗对苯二甲酸，再依次经结晶，过滤，干燥为粗品；粗对苯二甲酸经加氢脱除杂质，再经结晶，离心分离，干燥为PTA成品。

PTA期货季节性特征在期权中的应用分析

本文主要讨论了PTA期货的季节性特征，进而以案例形式提供了将其应用于期权的解决方案。首先，利用数理方法讨论了PTA期货的季节性特征；其次，在PTA期权上利用季节性特征设计了相应铁秃鹰期权策略；最后，结果显示，PTA期货在2月和11月存在明显的季节性特征，在11月设计铁秃鹰期权策略是最佳选择。

PTA期货2月和11月季节性特征突出

2019年12月16日，PTA期权在郑州商品交易所上市。而作为郑州商品交易所的明星品种，PTA期货已经上市近14个年头了。在以往的研究中，我们发现PTA期货存在季节性特征，但是该特征近年来出现了明显的弱化。本文主要关注两个问题：PTA期货依然有效的季节性特征是什么？基于PTA期权，如何有效利用PTA期货的季节性特征为投资者服务？

本文讨论的季节性特征不是PTA期货随着季节不同的涨跌，而是其随着月份不同的涨跌幅度。为了更精确地说明PTA期货的季节性特征，月升跌幅度指标被引入，月升跌幅度具体为ABS，即（月收盘价-月开盘价）/月开盘价，其中ABS表示绝对值。月升跌幅度表示1个月最终的波动幅度，它用于持仓完整1个月的策略。

度量PTA期货的季节性特征主要分为以下三个步骤：

步骤一是度量PTA期货10年的月升跌幅度数据的分位数，数据区间从2009年12月到2019年11月，结果如表1所示。表1展示了120个月的月升跌幅度70、60、50、40和30这5个分位数数据。这些数据是度量PTA季节性特征的基础。下面举例解释其中内容，例如，70分位数的数值为6.8%，它表示过去120个月中，只有120×（1-0.7）=36个月的升跌幅度超过6.8%。

步骤二是确定PTA期货每个月在70到30等5个分位数上过去10年的表现，具体而言就是计算PTA期货每个月的升跌幅度超过表1中对应分位数的次数，结果如表2所示。例如，在表2中2月70分位数的数值为1，这表示在2月的10个升跌幅度数据中，只有1个超过相应的70分位数数据，该数据由表1可知是6.8%。

步骤三是确定PTA期货每个月季节性特征的直观表现，具体而言就是计算PTA期货每个月的升跌幅度达到理论幅度次数的比例，结果如表3所示。例如，表3中2月的70分位数数值为33%，这表示2月的月升跌幅度非常低，达到70分位数的次数是正常次数的33%。计算过程是这样的。首先，2月的升跌幅度在过去10年达到70分位数的理论次数是10×（1-0.7）=3次；其次，根据表2可知2月升跌幅度实际上达到70分位数的次数是1次；最后利用1/3=33%。很显然在表3中，100%是正常的数值，表示理论次数和实际次数一样多；超过150%，则表示该月份属于大波动月份；低于70%表示该月份属于低波动月份。

经过以上三步分析，最终由表3可以得到PTA期货的季节性特征结论：

第一，2月、4月、8月和11月是低波动幅度月份。2月和11月表现尤其突出。2月所有分位数都小于80%，这表示2月是一个整体波动幅度非常低的月份。11月主要是在70分位数和60分位数的数值分别是33%和25%，都是这个系列中最低的。

第二，没有一个月份是高波动幅度的月份。这主要是表现在没有一个月份的数据在所有分位数都高于130%，只有5月的60分位数达到175%算是勉强达到高波动标准。

铁秃鹰策略的盈亏情况

铁秃鹰策略在期权的投资组合策略中属于无方向策略中的一种，即当投资者认为期权标的资产的价格在后市不会发生剧烈波动时，可以考虑建立铁秃鹰策略，赚取权利金收益。铁秃鹰策略需要同时交易4个不同行权价的期权合约，在相同到期日、相同期权类型的前提下，分别买入1张较低行权价K1的虚值看跌期权，卖出1张较高行权价K2的虚值看跌期权，卖出1张较低行权价K3的虚值看涨期权，买入1张较高行权价K4的虚值看涨期权，其中，K1＜K2＜K3＜K4，通过同时买卖4张期权合约，构造出了铁秃鹰策略。

盈亏结构

2020年8月6日，PTA期权的标的资产价格为3684元/吨，买入TA-010-P-3600，价格为35元/吨；卖出TA-010-P-3650，价格为60元/吨；卖出TA-010-C-3700，价格为85.5元/吨；买入TA-010-C-3750，价格为64.5元/吨，则该铁秃鹰策略的到期盈亏结构如下图所示：

图为铁秃鹰策略盈亏结构

铁秃鹰策略是一种同时锁定最大亏损和最大收益的期权交易策略。如果标的资产的价格在期权到期日处于行权价K2到行权价K3的这个区间中，投资者可以获得铁秃鹰策略所能带来的最大收益。也就是说，如果在期权到期日，铁秃鹰策略中的4张期权合约仍然为虚值期权，则可以获得最大收益。在不考虑交易手续费的情况下，铁秃鹰策略的最大收益即为期初该组合的收取权利金之和。

如果标的资产的价格在期权到期日低于行权价K2或者高于行权价K3，由于卖出了行权价为K2的看跌期权以及行权价为K3的看涨期权，这时在卖出的期权合约中，有位于价内的期权，故交易对手方会要求行权，因此被行权的这部分持仓会带来亏损。如果标的资产的价格后市持续暴跌或者暴涨，在期权到期日低于行权价K1或者高于行权价K4，这时，持有买入铁秃鹰组合的投资者就需要承担组合所带来的最大亏损。

应用场景

通过上述分析可以发现，铁秃鹰策略是一类看空波动率的策略。当投资者预计期权标的资产的价格后市不会出现大幅度变化时，可以考虑建立铁秃鹰策略。另外，组合所需要操作的期权合约均为虚值，且不存在亏损无限的情况，因此铁秃鹰策略占用保证金较少，当拥有组合保证金时会进一步减少这个策略的保证金，这也是该策略的优点之一。铁秃鹰策略的主要应用场景条件如下所示：

第一，振荡行情，当投资者预估期权标的资产的行情前景不会出现大幅度变化时，可以考虑建立铁秃鹰组合。

第二，时间限制，构造铁秃鹰策略的时间最好在期权到期日前倒数两周以内。

第三，价格合适，权利金/价差范围0.2。

第四，买卖期权的具体位置，铁秃鹰策略的两个卖出期权部位必须是有效的压力位和支撑位。

PTA期权特别适合在11月建立铁秃鹰策略

由以上分析可知，PTA期货在2月和11月存在低波动的情况。本文推荐以11月作为交易对象，做低波动率策略时11月比2月存在一定优势。这主要表现在PTA期权的标的是PTA期货，与此同时PTA期货的主力合约是1月、5月和9月合约，其对应的期权到期月份分别是12月初，4月初和8月初。若在2月交易PTA期权，必然交易4月到期的期权，显然2月结束时距离期权到期日依然存在1个月时间，事实上这对于赚取时间价值为主的低波动率策略非常不利，因为时间价值在最后1个月损失最快，在倒数第2个月损失相对较慢。与之相反，11月交易期权则交易的是12月初到期期权，11月的时间价值损失非常快，有利于低波动率策略。

针对低波动的11月，本文推荐铁秃鹰策略进行中性套利。这主要基于以下两个理由：一方面它可以做空波动率，另一方面该策略有明确的盈亏比。下面以2019年11月行情为例说明如何建立铁秃鹰策略。

第一步，确定铁秃鹰策略的四个行权价。表5展示了在2019年11月建立铁秃鹰策略的四个行权价。2019年11月PTA期货的开盘价是4826元/吨，收盘价是4758元/吨。我们以表4中的40分位数为例说明。首先，如表4所示，根据11月PTA的开盘价4826元/吨，以及40分位数的升跌数值3.2%，计算上方的目标价位4826×（1+0.032）=4980元/吨和下方的目标价位4826×（1-0.032）=4671元/吨，进而根据这些目标价位距离最近的行权价确定做空的两个行权价5000元/吨和4650元/吨，最后根据这两个做空行权价加一个行权距离就是做多的行权价5100元/吨和4600元/吨，这里需要特别指出的是，PTA期权合约规则中5000元/吨以上行权价间隔为100元/吨，5000以下行权价间隔为50元/吨。

第二步，确定铁秃鹰策略的实际胜率。表6展示了PTA期权每个波动分位数的实际胜率，以40分位数为例进行说明。因为过去10年只有4次11月的升跌超过40分位数，故40分位数铁秃鹰策略的胜率是60%。

综上所述可以得到以下结论：基于季节性特征，PTA期权特别适合在11月建立铁秃鹰策略。

实战案例与结论

2020年8月，PTA期货的开盘价为3770元/吨，收盘价为3776元/吨，以表4中的40分位数为例，第一步，根据8月PTA的开盘价3770元/吨，以及40分位数的升跌数值3.2%，计算上方的目标价位3770×（1+0.032）=3890元/吨和下方的目标价位3770×（1-0.032）=3649元/吨，进而根据这些目标价位距离最近的行权价确定做空的两个行权价3900元/吨和3650元/吨，最后根据这两个做空行权价加一个行权距离就是做多的行权价3950元/吨和3700元/吨。

第二步，确定铁秃鹰策略的实际胜率。表8展示了PTA期权每个波动分位数的实际胜率，以40分位数为例进行说明。因为过去10年只有4次8月的升跌超过40分位数，故40分位数铁秃鹰策略的胜率是60%。

本文利用数理分析的方法讨论了PTA期货的季节性特征，进而将该特征应用于PTA期权，并结合具体案例进行了分析，期望为机构投资者提供一个可行的中性高胜率策略。通过分析可以得到以下结论：第一，在PTA期货中，2月、4月、8月和11月是低波动幅度月份，2月和11月表现尤其突出；第二，在PTA期货中，没有一个月份是高波动幅度的月份；第三，基于季节性特征，PTA期权特别适合在11月建立铁秃鹰策略。

（作者单位：华融融达期货）

本文源自*网

成本、供需、宏观：读懂PTA期货分析逻辑及价格影响因素

——摘自【PTA分析框架与投资机会】

首先来看PTA期货的影响因素分析，其实影响PTA期货的因素非常多。

比如说宏观经济背景，包括整个汇率的水平，实际上都对PTA期货价格是有一定的影响，特别是从2015年以来，人民币的一路贬值，实际上对大众商品市场都有很大的影响。那么近期我们发现有一些观点说，因为近期人民币升值对大众商品也有影响，而且说也是有一个正面的提振。仅从供需机理面来看的话，肯定是人民币汇率贬值对大宗商品有一个正面的利多。如果是一个升值的趋势的话，那么从供需的角度来看，不管是对PTA也好，还是对其他的大宗商品，实际上都是利空的指引。还有一个就是它的源头，我们知道PTA整个产业链它的上游是由PX，石脑油再到原油，是整个这样的链条延伸出来的。所以它的成本来说，比如原油或者说原油决定石脑油和PX的成本重心，那PX自身的供需又决定他自身的利润，那么他自身的利润水平又决定PX成本，进而会对PTA的成本有支撑。

举例来说，2014年之前，对于PTA的价格，你不管整个产业链的供需矛盾多么的恶劣，多么的供大于求，库存积累的多么严重，PTA如果是想跌破6千这个关口实际上非常非常难。那为什么2015,16年他还是在5千附近运行，主要原因就是整个成本端的重心已经不可同日而语。成本端特别是原油价格已经跌到40到50这样的一个位置，所以整个成本重心的下行，也是对PTA价格有一定非常大的影响。还有一个就是供给和需求，那么我们知道所有的大宗商品，决定价格的关键就在供需，那么PTA这个品种比较特殊。因为他的产能相对来说比较过剩，供应弹性相对来说比较大，从过往经验来看，你只要给他一个合理的价格区间，他就会有充足的供应。

所以从2013,14年，特别是14年以来他更多的体现在成本定价这一块，所以供需对PTA价格有影响，我们后期要看怎么样分析供需矛盾，这个是我们今天要讲的。那么供应这一块主要和产能、负荷有关系，装置的检修动态，包括还有一些故障都有可能影响供应，第二个就是看终端的需求，那么需求怎么分析？第一个跟踪聚酯的产能和开工率情况，那么再往下游延伸的话，就是我们上节课讲的内容，就是整个下游终端的纺织服装到底是处在一个什么样的结构当中，处在一个什么样的周期当中。那么对他的库存结构是什么样子的，是处在去库存还是补库存的结构中，他的终端纺织服装的去库存或者是补库存，对聚酯环节的直接需求也是有一个非常大的影响。这是对需求的分析。

还有一个就是资金变化，这个资金变化就是人民币的资金成本，它对整个市场的风险偏好会有大的影响。那么这一块我们可以归结为宏观面或者是资金面这样的一个范畴中，那么风险偏好会对PTA价格有什么影响，他会带来一个价格的溢价，比如说他可能会给予PTA现货，一个高的升水，即期货盘面会有一个高的升水，这实际上不止PTA期货，包括其他的商品比如说塑料PP，比如是甲醇也会有这样的一个影响。

比如2017年4,5月份整个宏观预期非常悲观的时候，甲醇期货贴水达到100到200。整个宏观氛围又比较强的时候，甲醇期货升水将近200块钱，若现货价格如果在这个基准上不动的话，仅仅因为宏观情绪的影响或者是整个宏观经济资金水平，整个市场情绪的影响，就会导致价格上下波动将近400块钱这样的一个区间。那么这就是宏观经济或者宏观情绪对市场风险偏好的一影响。

还有一个就是商品的供需关系决定价格，但是我觉得对于PTA，商品的供求关系在我的分析框架中是决定成本和利润。成本就是说PX的供需决定他的成本水平，但是PTA的供需决定了PTA的生产利润水平，供大于求的时候，PTA是一个挤利润的阶段；供小于求、处在一个持续的去库存的过程的话，就是利润扩张的阶段。所以说我们对PTA的期货的研究，他的本质就是通过整个产业链的内部，影响各个环节，他的成本利润的信息点进行分析，搞清楚各个环节产业链利润分布的情况，并判断其合理性，找出不合理性，以及潜在的演变的逻辑，进而做出对交易有利的一个前瞻性的判断，这是我对PTA期货行情分析的要点。

还有一个就是物流面，实际上不只是物流，这一块还包括一些制度。交割制度，交易制度，这对PTA期货包括其他商品在临近交割前都会有非常大的波动，那比如说这一波行情，PTA在1709合约，在8月上旬有一波下跌。因为什么？临近8月中下旬之后，整个多空的一个持仓会有一个限制，多头经过限仓之后主动的减仓，导致9月合约价格有一波崩盘的下跌。8月15号之后，就是因为交割制度的原因，或者是交易制度的原因，导致行情的变化，这也是需要关注的一个因素。

刚才我们讲的PTA产业链的利润分布情况相对来说比较复杂，那么有的时候这整个环节的利润，上中下游的利润可能集中在PX环节。比如从2011年到2014年，整个行业的利润都是集中在PX环节，那么整个中下游环节都是去利润的过程，但是2015年，16年之后，整个上游的利润也是经过了一轮的压缩。所以实际上我们在做行情分析的时候，把整个PTA上下游的产业链，我们画了这样一张图：

大概的意思就是原油他是整个产业链的一个骨骼，那不管是PTA也好，还是其他化工品也好。实际上原油是骨骼，他决定整个价格重心的水平，一个波动区间的水平，这是重心水平是由原油价格来决定的。那么第二个就是石脑油PX到PTA环节他的加工费，他是肌肉，就是你原油的价格波动决定你骨骼的大小，但是你PX到PTA到石脑油这个环节的供需状况，决定的是你每一个环节的利润水平。

那么供需格局好转，对应的利润水平就会好，那么对应的肌肉可能就会丰满，那如果说供需格局供大于求，那么利润就会受到挤压，利润受到挤压就决定了可能肌肉会萎缩，那对应的最终演变到PTA的价格。可能他的价格重心，会受到一个明显的挤压。

那么具体来看的话，每个环节到底对PTA期货到底有什么样的影响？首先来分析原油，根据我们的测算，PTA和原油价格相关性大概是76％到78％，那么一美元每桶，就是原油价格每变动一美元每桶。对应PTA的成本的影响大概是38到40块钱一吨，你做一个测算，比如从2014年下半年的下跌之后，当天就是夜盘原油价格跌了几美金，那你第二天大概PTA收到什么位置。

基本上就是根据原油来测算的，比如原油说跌了三美金，那PTA价格第二天可能就会下跌100多块钱，是这样的大概一个测算，具体为什么是这样的测算我们会讲。那PX是PTA的一个直接原料，比如说对于PTA的成本价，我们可以看公式，就是大概等于0.655乘以PX的价格，加上550的加工费。那么PTA和PX价格的相关性达到91％，那我们也可以理解为PTA这个品种只要是PX价格变化，那PTA价格理论上就会有变化，那就相关性是91％。那么PX每变动一美元，每吨对应PTA的一个价格变化，或者说成本变动大概就是5块钱，5元每吨。那么还有，比如像乙二醇价格可能对PTA价格也是有影响的，那怎么影响？就是PTA和乙二醇同时作为聚酯的生产原料，那如果说乙二醇价格发生变动，那必然会影响聚酯的一个需求，那从而会进一步影响PTA的需求，那这是从需求的角度。

另外，还有我们是上堂课讲到了有些投资者或者是有些产业客户，包括我们聚酯的工厂的采购，也就是PTA和乙二醇这两个品种，都是归他管。那么一个聚酯工厂的采购主管，既管PTA也管乙二醇，那么在他采购的过程中，如果说乙二醇价格涨了，他觉得聚酯原料要涨价，那么他可能会对PTA价格或者对PTA原料这样的一个操作。补库存也好，或者是怎么样，也会有一个相关性，所以后期我们在做套利的时候，也会关注很多机构投资者包括产业客户，都会拿PTA和乙二醇这两个品种做对冲，所以这两个品种也是有影响，那么第四块就是从供应的角度，第一个就是你的供应能力，就是你的产能。那么第二个就是你的开工率，开工率就是根据装置的一个检修进度，利润情况做一个综合分析，那还有一些可能是季节性的一个规律。这个我们在第三个环节就是讲如何进行PTA工厂检修真假的分辨，就是他装置检修的情况，对供应是有影响的。

那么还有一个对终端的需求，那么聚酯终端的需求淡旺季，那么一般而言三到四月份，或者是九到十月份他是聚酯或者说以及下游纺织的传统旺季。就是传统的金3银4和金9银10，春节前后和夏季是纺织的传统淡季，那么在终端需求旺季如果说配合PTA工厂的检修，实际上有利于价格的上涨。那么相反的话，需求淡季容易就引发原料价格的一个下跌。

再讲到汇率，如果说人民币从2011年以来，一直到2014年底，人民币实际上一路是升值的，从升值的角度我们不考虑其他供需，不考虑宏观不考虑资金，不考虑成本分析。实际上人民币升值对PTA的供需或者对PTA的价格是一个利空，第一PTA的下游需求纺织服装，,25％的比重是依靠出口，如果人民币升值对出口是不利的。加大了中国的商品成本，对出口不利，即抑制出口，那么进而会对纺织服装的上游原料也会产生一个需求的抑制。那么第二个从PTA的成本定价来看的话，我们知道PTA的价格是0.655乘以PX加上550，那么PX实际上是美金价格，美金价格还要换算成人民币价格。

如果说人民币是升值的，比如说一美元原来换6.8，现在只能换成6.2，那在做核算的时候，原来美元你换成人民币是乘以6.8，你现在只乘以6.2。那乘以6.2的话你对应的PTA的成本是不是就要变小？成本下滑对PTA的价格肯定是利空。所以说人民币升值的话，对PTA价格是利空，那反过来说人民币贬值的话，对PTA价格就会是利好。那我们以PTA的价格800吨美金进行计算的话，人民币汇率每变动0.1，大概PTA的变动成本大概是63块钱。

第七就是可能还需要一些宏观面，资金面，包括市场的心态，包括其他的因素可能对PTA价格也是有一定的影响。

先讲宏观面，今天以来整个市场对整个中国经济的预期，那我们在1季度末，2季度初的时候，大家对2017年的GDP增速预期从一路6.9往下走，可能会达到6.5以下甚至到6.3，但是在2季度的时候，可能大家觉得可能2季度的，数据没有那么差，特别是5,6月份之后，可能大家觉得整个经济预期可能会比较平稳，2季度可能往下回落一点，后期会比较平稳，那么再接下来就是慢慢的回落，但实际上2季度的经济数据出来之后，GDP增速6.9超出预期，实际是超出预期的。现在，大家对下半年的经济增速可能认为还是缓慢的下行，但是下滑的空间会比较有限，也就是说当前的宏观经济形势，包括特别是对后期的预期，相较3,4月份是明显的提升。那么这一部分大宗商品的上涨，我个人的理解和分析，就是因为这种宏观的预期差，就会导致整个市场情绪的扭转，包括整个市场偏好的扭转，就会导致整个大的商品市场会有一波比较大的一个市场风险议价。产生一个比较大的风险议价，那么这种情况下会对大众商品会有一个正面的影响和提升。

第二块，我们来看资金成本或者说投资投放量大小对大宗商品价格的影响。这张图是2017上半年对文化商品指数的周开线走势图，以及央行资金的每周的净投放量，我们做了一个对比，可以发现央行的资金净投放指数的周开线的涨跌有一个指引。就当央行在这一周是从市场上流动性是进行收的时候，那么文化商品指数率大概就是跌的，那当他放水的时候，文化商品指数可能是有一个起稳反弹，或者是起稳反弹。也就是说央行资金投放量的大小，就会决定了央行的对市场的态度，那么这个对资金面就会有一个比较明显的影响。那么特别是去年以来，整个大众商品流入了很多的资金，这资金有的是证券资金，这些场外的资金，对他们进来是做收益率的，那么他们的收益率多少首先一点。有他的资金成本影响，那如果说央行往市场上去投放货币，那资金链比较宽，市场的风险偏好就会偏大，就会偏强，那么大家对商品买入的积极性就会加大，那么对应商品价格就会容易上涨。

这是宏观面包括资金面对整个行情的影响，那我们接下来就讲基本面。刚才讲了，实际上PTA的价格，他最终演变到什么样的水平，就是原油价格在什么水平，你对应PX的供需演变成对应PX的利润，你加上PX的利润。就对应PTA的PX的价格，那么PX的价格再演变到PTA的价格，就是由PTA的供需决定，那么PTA的供需决定了PTA的利润，再加上PX的成本，那么加上你PTA的利润，那就是你PTA的绝对价格水平。

这张图是PTA的一个周K线，从2011年的2月份PTA期货指数见顶回落以来，PTA期货价格总共经历了三轮的暴跌行情。那么第一波43.8％，第二波33％，第三波43％，实际上从第一波的下跌，我们可以知道发生的时间点是从2011年到2012年的年终。那么这一波下跌的话，主要原因还是PTA自身的产能扩张在2011年，12年投产之后，PTA自身的一个行业利润进行压缩，所以这一波行情的主线或者是主要逻辑。就是挤压PTA的生产利润，那么第二波下跌的话，实际上就是挤压PTA的生产利润，再加上PX的生产利润，特别是PX的生产利润。在2012年的年初到2014年有一波，那2014年的年初这一波PX的利润有一个非常明显的挤压，那么第三波下跌的原因为什么？

中间有一个反弹的话，是因为三季度PTA挺价，那么三季度挺价把整个价格重心有一波抬升，导致整个产业链利润又有了一定的积累。但是随着2014年的下半年韩国PX的产能大量的投产，所以说对于PX的产能，投产之后对PX的供需有非常大的影响，所以PX的利润在后期又进行新一轮的压缩，那么再加上三季度挺价失败之后。整个PTA供需利润也是经历了一轮压缩，那么还有一块就是从2014年的年终，整个国际原油价格从110美金，一直跌到4,50美金，整个原油价格的成本重心下降，对PTA价格下跌也是有一轮比较大的一个影响。那么这是三轮下跌，从2015年的年底到2016年的年初，PTA价格经历了一轮震荡反弹，那么当然中间从2017年的上半年，就是从2月份到5月份又一波下跌。但是下跌幅度没有这波反弹幅度大，并且整个价格重心我们觉得还是缓慢的抬升的过程中，只不过PTA的价格重心抬升过程，相对来说比较吃力。

那比较吃力的原因，刚才我们在上节课也讲到了，因为整个龙头的，龙一龙二这样的内斗或者是窝里斗，格局是没有好转，但是产业链内部的内耗，包括我们行业内经常说人家老大不想赚钱怎么办？所以就是各种原因导致这个品种他的价格重心抬升的幅度，包括抬升的价格中枢的往上走的斜率都是非常的缓慢，非常的吃力，但是我们觉得从大的格局来看，不管是PX，PTA到聚酯环节的供需，还是从原油的绝对价格水平来看，最坏的时候已经过去了，就决定了PTA价格很难再创新低。他的价格重心只会慢慢的往上走，只不过这个中间的过程是一波三折，那我们来具体来看一下，就是从2011年到2016年的年初就是三波下跌。

这三波下跌对应的各个环节的价格水平，利润水平变化会对PTA价格下跌的影响因素比重产生直接影响，那我们首先来看2011年到2016年这一波66.2％这样的绝对的一个下跌跌幅。其中原油价格对PTA的价格下跌的影响因素大概是在2654，那么他占整个价格趋势7750块钱，这样的下跌趋势中的影响因素大概是34.25％。而且这一波原油的价格，对PTA价格下跌的影响因素，主要体现在2014年的下半年，我们从PX和石脑油的角度，把他归结为直接原料，直接原料对PTA价格绝对下跌影响因素大概是2300块钱左右。2300块钱对整个7750块钱的下跌，影响因素大概是在29％到30％，那也就是PX他因为自身的供需，因为PX自身的矛盾，导致他自身PX的下跌，那么对应PTA成本的重心下降。

这样下跌影响因素大概是在2200到2300，整个下跌的影响比重大概是在30％。从2011到2016年PTA自身的原因，供大于求，他的利润挤压对应的行情下跌影响因素是在2736。2736对整个7750下跌的影响因素占比大概在35％，那么其他因素可能是0.52％，这是从这三波下跌，或者说整个下跌阶段，对应的不同阶段的影响因素占比情况。从2014年下半年到2015年年初整个下半年，PTA价格下跌的影响因素，我们做了一个测算，大概原油价格对PTA价格的下跌影响因素大概是2000块钱。占的比重是66％，接近三分之二，石脑油包括PX，他的自身利润的挤压导致成本，导致PTA成本重心的下降，大概影响因素大概是在1000块钱，这两个合起来大概对整个下半年的下跌影响因素30％。

那么因为PTA自身的供需下跌影响因素只有24，占的比重大概是1％都不到，所以说在2014年的下半年你做PTA行情分析的时候，如果你仅仅盯着PTA的供需来分析行情的话，那即使你方向看对了，其实你的逻辑也是有问题的，因为在2014年下半年特别是在年底的时候，10-11月份PTA工厂执行了史上最大力度的停车检修操作，整个供需环节一直是供小于求、去库存的。那个时候供需是偏紧的，那个时候紧盯着供需来做文章做分析，实际上是有待商榷的。这是从价格的下跌因素我们做了一个分析。

我们再来看2017年这一波下跌的影响因素。PX价格下跌的因素大概占了46％，PTA自身的供需供大于求、导致价格下跌是381，还有原油价格在上半年都是震荡下行的，原油价格对PTA价格下跌大概是217。这三块比重占了将近85％的市场比重。实际上半年PTA之所以走势弱于预期，就是因为第一原油价格有一波20％的回调。年初的时候，实际上没有想到有这样的一波回调，那么最大的边际利空是PX，在年初的时候，我们觉得春季有一波检修，所以理论上PX的现金流不应该会压的非常低。

但实际上运行情况来看，因为年初整个韩国的萨德系统部署之后，中韩关系恶化，直接导致中石油，中石化，两桶油加大了PX的生产力度，所以国内的自给率大幅度的提升。那国内的产量的提升，就会导致PX供应相对来说比较充足，在这种情况下导致PX的现金流，自身的价格和利润有一波挤压，对PTA的产品价格下探有一个比较明显的利空。所以说PTA的自身也是因为在2到3月底，就是整个春节前后有一波累库存，那累库存整个价格下跌，导致他自身的利润也是有一波压缩。但是今年整个下游环节，我们聚酯的需求，从去年4季度到包括到目前为止，下游的需求都非常好，实际上下游这一块我们在对PTA行情分析的时候，直接把它体现在供需的矛盾。也就是381这一块的影响。

还有一块就是整个基差，基差对行情的影响实际上就主要是体现在宏观这一块，就是在2月份宏观比较亢奋的时候，PTA期货远月升水可能达到300多块钱。在极度悲观的时候，包括今年5,6月份下跌的时候，今年的基差可能只有8,90，从300多打到8,90，将近200块钱的基差变动，就会对PTA价格下跌有一定的影响。

本文源自扑克投资家

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